「光大宏觀張文朗團隊」共振效應初現——兼評美國9月非農數據
发布时间:2018-10-07 16:01:09

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「光大宏觀張文朗團隊」共振效應初現——兼評美國9月非農數據

張文朗 劉政寧

摘要

受颶風影響,美國9月新增非農就業不及預期,但失業率降至3.7%,為四十多年來新低。隨著勞動力市場收緊和內需向好,預計年底工資增速將上升至3%。近期10年期美債收益率快速上行並突破3.2%,為2011年以來最高水平。

一方面,美聯儲樂觀的態度引導實際利率走高,市場正逐步形成美國經濟好、美聯儲將繼續收緊貨幣的預期。另一方面,油價大漲和強勁的數據推升通脹預期。我們年初曾指出,在美國經濟向好、地緣政治壓制供應以及海外主流資金增配原油的情況下,油價上行空間較大。此外,如果共和黨在國會選舉中再次贏得參、眾兩院多數,也可能進一步推升美債收益。

正文

部分受颶風影響,美國9月新增非農就業13.4萬人,不及預期(圖1)。分行業看,受颶風影響較大的娛樂和旅遊業新增就業下降1.7萬人,拖累整體。製造業新增就業1.8萬人,在過去的一年中,製造業總共新增就業27.8萬人,表現不俗。其中80%的就業來自耐用品製造業,部分說明美國企業的投資需求不弱。

失業率降至3.7%,為四十多年來新低。勞動參與率保持62.7%不變。私人部門時薪增速環比0.3%,同比2.8%,同比較8月回落部分因為高基數效應(圖2)。我們在8月非農報告《工資加速,這次或不一樣》中指出,隨著勞動力市場收緊和內需向好,年底時薪同比增速有望上升至3%,邊際增加通脹壓力。我們仍維持這一判斷。

「光大宏觀張文朗團隊」共振效應初現——兼評美國9月非農數據

近期10年期美債收益率快速上行並突破3.2%,值得關注。我們在8月通脹報告《通脹暫緩不改加息進程》中認為,若拋開中美貿易衝突的影響,美債收益率年底前或處於3~3.2%的區間,得到印證。

是什麼推升了美債利率上行?首先,美聯儲的樂觀表態引導實際利率走高。近期美聯儲主席鮑威爾在講話中表示,「美國經濟擴張或將延續相當一段時間,現在距中性利率也還有一段距離」。而在9月的貨幣政策會議聲明中,美聯儲也刪去了「貨幣政策將保持寬鬆」的語句。這些表態強化了美聯儲貨幣緊縮的不可逆性。

在耶倫時代,美聯儲尚有「如果經濟表現不及預期將重啟QE」的表述,而當前這種可能性已大幅下降,市場正逐步形成美國經濟好、美聯儲將繼續收緊貨幣的預期。受之影響,以10年期TIPS度量的美債實際利率抬升(圖3),這也是2011年以來該利率首次突破1%的關口(研究表明QE顯著壓低了美債利率,具體請參考報告《美債大跌,何處是岸?》)。不過,美聯儲的表態並不代表加息將更加激進。在美國經濟沒有出現過熱的情況下,美聯儲不會加快加息。

其次,油價大漲和強勁的數據邊際推升通脹預期。受美國制裁伊朗影響,9月以來油價大幅上漲,布倫特油價一度突破86美元/桶。與此同時,近期工資增速跳升和PMI走強也支持通脹。市場隱含的通脹預期略有上升,邊際增加了美債收益率上行的動力(圖4)。我們年初曾指出,在美國經濟向好、地緣政治壓制供應以及海外主流資金增配原油的的情況下,油價上行空間較大。

「光大宏觀張文朗團隊」共振效應初現——兼評美國9月非農數據

美債收益率何去何從?短期風險大致平衡,但需關注中期選舉的影響。由於近期美聯儲的預期指引已比較充分,短期內也不會加快加息,預計貨幣政策對美債的衝擊有限。而11月6日舉行的國會中期選舉則存在較大不確定性。如果民主黨奪取眾議院,美債利率或受到壓制。但如果共和黨再次贏得參、眾兩院的控制權,美債利率可能進一步沖高。基準情形下,我們維持年底前10年期美債收益3~3.2%的判斷。風險情形下,收益率或因共和黨贏得選舉和油價再創新高而上行得更多。

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劉政寧 海外經濟與金融市場 13761178275

鄧巧鋒 債券市場和貨幣市場 13810828167

鄭宇馳 實體經濟和產業研究 17621950127

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